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鋼管產(chǎn)品介紹 |
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聯(lián)系人：楊泰彤 李經(jīng)理
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| 新興鑄管產(chǎn)品受益于擴(kuò)大內(nèi)需 |
| 我公司長(zhǎng)期供應(yīng)鋼管、無(wú)縫鋼管、厚壁鋼管 |
近期，我們對(duì)新興鑄管進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，我們認(rèn)為目前國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)公司的發(fā)展最為有利。公司主要有兩大賣(mài)點(diǎn)：一是公司生產(chǎn)的球墨鑄管和螺紋鋼兩大產(chǎn)品可直接受益于國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是公司的成本優(yōu)勢(shì)明顯，大部分鋼鐵行業(yè)目前正受高價(jià)長(zhǎng)協(xié)原料的困擾，而公司由于長(zhǎng)單比例不到15%，已率先脫困。從了解的情況分析，公司2009年兩大產(chǎn)品均有15-20%的規(guī)模增長(zhǎng)，并在成本優(yōu)勢(shì)下，將有40%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。我們預(yù)計(jì)公司2008年EPS為0.4元，2009年EPS可達(dá)到0.57元，同比增長(zhǎng)40%以上，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為10倍，09年合理估值應(yīng)在15倍左右。目標(biāo)價(jià)位應(yīng)在8.5元左右。因此，我們維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
調(diào)研要點(diǎn)：
公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，抗周期能力較強(qiáng)
公司目前具有球墨鑄管產(chǎn)能120萬(wàn)噸，螺紋鋼產(chǎn)能約250萬(wàn)噸，近幾年一直是公司兩大支柱產(chǎn)品。目前，螺紋鋼生產(chǎn)規(guī)模位居全國(guó)前10位;而球墨鑄鐵管的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%左右。球墨鑄管的離心鑄造技術(shù)和螺紋鋼低成本的比較優(yōu)勢(shì)，使公司的效益一直處于穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中。2008年上半年，公司鋼鐵產(chǎn)品與鑄管產(chǎn)品對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)分別為60%和30%，對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)分別為55%和45%。鑄管產(chǎn)品較高的市場(chǎng)占有率也保證了較高的毛利率水平。2006年前公司鑄管產(chǎn)品毛利率一直維持在27%以上。2007年以來(lái)，受鋼材價(jià)格上漲的影響，鑄管產(chǎn)品毛利率有所下降，2008年上半年下降到了18%左右，但是仍然高出同期鋼鐵產(chǎn)品大約7個(gè)百分點(diǎn)。由于球墨鑄管主要應(yīng)用于城市管網(wǎng)建設(shè)，國(guó)內(nèi)主要用戶(hù)為各城市的自來(lái)水公司、煤氣公司及市政建設(shè)單位，大部分采購(gòu)由政府主導(dǎo)。因此，持續(xù)性的城市建設(shè)，使占主營(yíng)利潤(rùn)55%的球墨鑄管的市場(chǎng)具有較強(qiáng)的抗周期性。
2008年，全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)也同樣波及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，10月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大逆轉(zhuǎn)，使鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)處于十分困難的境地，一方面，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)了大量長(zhǎng)協(xié)價(jià)的鐵礦石，而另一方面，鋼材需求大幅萎縮，從而導(dǎo)致原料成本價(jià)格倒掛，原來(lái)長(zhǎng)協(xié)礦的價(jià)格優(yōu)勢(shì)變?yōu)榱觿?shì)，行業(yè)大部分企業(yè)季度一出現(xiàn)虧損。但新興鑄管卻由于長(zhǎng)單比例一直較低而"因禍得福"，從此次調(diào)研的情況來(lái)看，公司每年鐵礦石使用量大約為700多萬(wàn)噸，長(zhǎng)協(xié)礦僅90萬(wàn)噸，占比不足13%。目前公司的這些高價(jià)原料庫(kù)存已基本消化完，因此，公司成本壓力大大緩解，從而使公司在行業(yè)中率先脫困，并在來(lái)年得以輕裝上陣。據(jù)了解，公司最近計(jì)劃與FMG簽訂的一船30萬(wàn)噸的鐵礦石，F(xiàn)OB價(jià)格也才65美元/噸，低于進(jìn)口長(zhǎng)協(xié)礦石價(jià)格近30%。原材料價(jià)格的下降也帶動(dòng)公司鑄管產(chǎn)品毛利率的上升。從我們此次調(diào)研的情況來(lái)看，目前公司鑄管綜合成本2400~2500元/噸，而鑄管不含稅價(jià)格在4000多元/噸，短期內(nèi)的毛利率最高可達(dá)40%。鑒于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)，2009年原材料價(jià)格的上漲空間不大，因此我們預(yù)計(jì)2009年公司鑄管產(chǎn)品的毛利率將恢復(fù)到20%以上。公司的螺紋鋼產(chǎn)品也因此而有所盈利，但處于微利水平，噸鋼利潤(rùn)基本維持在200-300元/噸左右。
公司出口并未因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)而受到影響
公司近年來(lái)球墨鑄管的出口逐年增加，每年鑄管的出口量已占公司總產(chǎn)量的30%-40%，主要以直銷(xiāo)中東、非洲和南美洲為主。目前公司出口鑄管產(chǎn)品仍然享受8%的出口退稅率。雖然全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，但各個(gè)國(guó)家在城市管網(wǎng)建設(shè)方面都存在持續(xù)性需求，特別是水資源缺乏的國(guó)家和地區(qū)。因此對(duì)公司出口沖擊并不太大。由于公司出口產(chǎn)品大多以簽長(zhǎng)單為主，所以上半年原材料價(jià)格上漲對(duì)公司產(chǎn)品的利潤(rùn)形成擠壓。但目前原材料價(jià)格已經(jīng)下跌，公司鑄管產(chǎn)品利潤(rùn)空間較上半年將明顯擴(kuò)大。由于非洲地區(qū)缺水嚴(yán)重，公司計(jì)劃未來(lái)繼續(xù)加大非洲市場(chǎng)的開(kāi)拓。
國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使公司產(chǎn)品受益較大
離心球墨鑄鐵管是球墨鑄鐵管中的高科技產(chǎn)品，它在七八十年代興起于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，具有高強(qiáng)度、高延伸、抗腐蝕、抗震性能強(qiáng)等特點(diǎn)，且重量輕，易安裝，在地震中的破損率僅為其它材質(zhì)的三十分之一，使用壽命一般在50年以上，經(jīng)過(guò)鍍鋅處理，使用壽命可達(dá)100年以上。因此球墨鑄鐵管作為傳統(tǒng)灰鐵管的升級(jí)換代產(chǎn)品正日益受到人們的重視和認(rèn)同，被廣泛用于輸送自來(lái)水、天然氣和煤氣的壓力管道，如今西方發(fā)達(dá)國(guó)家的鑄管球化率已達(dá)到90%以上。
從球墨鑄鐵管的下游應(yīng)用行業(yè)來(lái)看，主要集中在城市用供水供氣、排水排污管領(lǐng)域，由于我國(guó)正處于城市化進(jìn)程中，而且主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，城市的基礎(chǔ)設(shè)施仍然相對(duì)落后，未來(lái)將實(shí)施大量的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)建設(shè)。因此，球墨鑄鐵管的需求具有一定的抗周期性，公司50%的市場(chǎng)份額凸顯其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。特別是公司收購(gòu)的川建管道有限公司是我國(guó)西部地區(qū)最大的球墨鑄鐵供水管材生產(chǎn)企業(yè)。增資重組后川建管道的初期生產(chǎn)規(guī)模為11萬(wàn)噸，未來(lái)計(jì)劃發(fā)展到20萬(wàn)噸。這將在四川災(zāi)后重建中發(fā)揮重要作用。
而螺紋鋼雖屬鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，但我國(guó)城鎮(zhèn)化的發(fā)展空間依然將繼續(xù)保持該產(chǎn)品旺盛的生命力。特別是近幾年行業(yè)不切實(shí)際的強(qiáng)調(diào)提高"板管比"，使板材類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，而螺紋鋼生產(chǎn)能力卻相對(duì)被削弱，從而經(jīng)常導(dǎo)致螺紋鋼階段性出現(xiàn)供不應(yīng)求，此次擴(kuò)大內(nèi)需政策將首先直接拉動(dòng)螺紋鋼的需求，這使得公司的螺紋鋼產(chǎn)品又迎來(lái)一次歷史性機(jī)遇，公司可以充分發(fā)揮其成本優(yōu)勢(shì)保證其盈利能力好于板材類(lèi)產(chǎn)品而穩(wěn)中有升。目前的螺紋鋼的價(jià)格走勢(shì)已充分證明這一點(diǎn)。
離心球墨鑄鐵管仍具有廣闊的市場(chǎng)前景
發(fā)達(dá)國(guó)家早在70年代就已完成了由灰鐵管向球鐵管、拉管向離心鑄管的兩個(gè)轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國(guó)的年需求量為30萬(wàn)噸，日本約為70-80萬(wàn)噸，美國(guó)為150萬(wàn)噸左右，平均每人每年需求量為4kg，而我國(guó)只有1.85kg/人。中國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，城鎮(zhèn)化步伐在進(jìn)一步加快，城市數(shù)量、城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，因此需要新建大量的供水供氣管網(wǎng)。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有的大中城市過(guò)去所敷設(shè)的輸水輸氣管網(wǎng)大多已不適應(yīng)今天城市發(fā)展的要求，追切需要進(jìn)行更新改造。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，農(nóng)村的生活水平不斷提高，中國(guó)廣大的鄉(xiāng)村也需要建設(shè)大量的供水管道，以改善農(nóng)民的飲用水質(zhì)量。必須指出的是，中國(guó)還是個(gè)缺水國(guó)，人均水資源位居世界嚴(yán)重缺水國(guó)的第13位，許多城市的發(fā)展制約于水資源的缺乏，迫使它們?nèi)ラ_(kāi)發(fā)新的飲用水源，這些也都需要大量的離心球墨鑄鐵管。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消費(fèi)檔次的提高，以及政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)質(zhì)量管理的力度，在國(guó)家繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，進(jìn)行城市供排水系統(tǒng)的建設(shè)和更新，煤氣管道化的進(jìn)一步普及，以及西部開(kāi)發(fā)各項(xiàng)工程的即將實(shí)施，將為球墨鑄鐵管產(chǎn)品帶來(lái)巨大市場(chǎng)需求，一方面，經(jīng)過(guò)30年左右的變遷，普通灰鐵管已到更換期，另一方面，新的基礎(chǔ)設(shè)施大部分要用球墨鑄管，因此該產(chǎn)品潛在市場(chǎng)巨大，有部門(mén)統(tǒng)計(jì)，單單正在實(shí)施的"南水北調(diào)工程"一項(xiàng)，就需2000km，約140萬(wàn)噸左右的離心球墨鑄鐵管。"十五"計(jì)劃中，我國(guó)已投入1200億元用于"西氣東輸"工程，其中400億元用于主管道建設(shè)，600億用于城市用戶(hù)及管網(wǎng)建設(shè)，球墨鑄管產(chǎn)品也可部分用于燃汽管網(wǎng)的建設(shè)。此次我國(guó)成功舉辦奧運(yùn)會(huì)，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展又起到積極的促進(jìn)作用，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是北京的市政建設(shè)，將有力拉動(dòng)對(duì)鋼材及鑄管的消費(fèi)。目前，國(guó)內(nèi)離心球墨鑄鐵管消費(fèi)還僅占全部鑄鐵管消費(fèi)量的約70%左右。2007年球墨鑄管的需求量已達(dá)到240萬(wàn)噸左右，其中：新興鑄管占50%的市場(chǎng)份額。如果加上傳統(tǒng)的灰鐵管大約消費(fèi)量在300萬(wàn)噸。目前，球墨鑄管的消費(fèi)增速大約在10%左右。
隨著新技術(shù)、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展，出現(xiàn)了如PVC、PE、玻璃鋼等新型管材，盡管這些管材在某些規(guī)格上、某些應(yīng)用范圍內(nèi)有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但球墨鑄鐵管以其獨(dú)特的產(chǎn)品價(jià)格性能比優(yōu)勢(shì)為其他新材料所難以完全取代，在供水輸氣工程領(lǐng)域仍將占有重要的地位。與PVC等新型管材相比，球墨鑄鐵管所需材料資源豐富，可再生利用，對(duì)環(huán)境無(wú)污染;綜合造價(jià)低，耐腐蝕、強(qiáng)度高、韌性好、抗沖擊和抗震性能強(qiáng)，施工方便，安全可靠，使用壽命長(zhǎng)，最少也可使用50年。如果經(jīng)過(guò)鍍鋅處理，其使用壽命可達(dá)100年以上。
灰口鑄鐵管：現(xiàn)在城市建設(shè)仍有部分使用灰口鑄鐵管，其產(chǎn)品強(qiáng)度低，質(zhì)量差，壽命短，很不經(jīng)濟(jì)，屬淘汰型產(chǎn)品。
PVC等塑料管：是管網(wǎng)中使用的新型材料。目前主要是用于城市低壓水或液體的輸送，特別是排水系統(tǒng)，管經(jīng)以在100---500MM中小口徑為多。300mm以下口徑比球鐵管略有成本優(yōu)勢(shì)，以及施工相對(duì)方便。但由于其材料的強(qiáng)度低、脆性大，承壓能力小，在較大口徑管線(xiàn)上無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍受到一定限制。
2009年公司球墨鑄鐵管產(chǎn)量可增長(zhǎng)15%，螺紋鋼產(chǎn)量可增長(zhǎng)20%
公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力總計(jì)為：生鐵270萬(wàn)噸(公司本部);鋼450萬(wàn)噸;球磨鑄管150萬(wàn)噸;鋼材270萬(wàn)噸;鋼坯30萬(wàn)噸左右(也可加工成鋼材)。主要由三部分組成。一部分公司武安本部：鐵水270萬(wàn)噸，鋼300萬(wàn)噸，球墨鑄鐵管70萬(wàn)噸(河北新興鑄管一鑄管40萬(wàn)噸，二鑄管30萬(wàn)噸)，螺紋鋼170萬(wàn)噸，其余生產(chǎn)鋼坯或委托加工為線(xiàn)材;第二部分蕪湖：140萬(wàn)噸鋼，100萬(wàn)噸鋼材，鑄管50萬(wàn)噸;其它方面：湖北黃石鑄鐵管20萬(wàn)噸左右，川建管道15萬(wàn)噸左右(生產(chǎn)合金鑄鋼管)。
我們從公司了解到，2008年球墨鑄管預(yù)計(jì)產(chǎn)量為120萬(wàn)噸，2009年產(chǎn)量預(yù)計(jì)可達(dá)到135-140萬(wàn)噸之間，同比可增長(zhǎng)15%左右。2015年可達(dá)到160-180萬(wàn)噸，另外，預(yù)計(jì)公司08年螺紋鋼產(chǎn)量在210萬(wàn)噸左右，2009年可達(dá)到250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%左右。
公司擬定向增發(fā)收購(gòu)蕪湖鑄管40%的股權(quán)，目前仍在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中
公司2008年5月28日公告決定公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)3億股，主要用于競(jìng)價(jià)受讓鑄管集團(tuán)所持蕪湖新興40%股權(quán)項(xiàng)目、離心澆鑄復(fù)合管項(xiàng)目、年加工3.6萬(wàn)噸徑向鍛造產(chǎn)品項(xiàng)、汽車(chē)及工程機(jī)械零部件精密鍛造項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目。9月9日，公司增發(fā)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，但由于目前資本市場(chǎng)整體較弱，融資項(xiàng)目大部分難以啟動(dòng)，可能會(huì)使公司的增發(fā)項(xiàng)目不能按計(jì)劃順利實(shí)施，但公司目前已計(jì)劃發(fā)行20億元的短期融資券，如果增發(fā)不能如期進(jìn)行，公司有可能先用20億元的短期融資券將其40%的股權(quán)收購(gòu)，從而使公司整體的盈利水平提高。
高合金鋼管及雙金屬?gòu)?fù)合管是公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)
除螺紋鋼與鑄管外，高合金鋼管及雙金屬?gòu)?fù)合管也是公司的重要產(chǎn)品。目前，公司采用離心澆鑄+擠壓成型工藝生產(chǎn)高合金鋼管及雙金屬?gòu)?fù)合管的開(kāi)發(fā)也已取得一定成果，并和攀鋼集團(tuán)長(zhǎng)城特殊鋼公司簽署協(xié)議合作進(jìn)行生產(chǎn)，一條年產(chǎn)1萬(wàn)噸的小批量鋼管管坯生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)，但是由于后續(xù)的擠壓、冷拔產(chǎn)能不足，使得產(chǎn)量低于預(yù)期，目前年產(chǎn)5000噸左右，明年可能增加7000-8000噸。目前公司正在加大投入力度，待配套工序完成后，公司將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能至5萬(wàn)噸左右。未來(lái)公司主營(yíng)結(jié)構(gòu)將由目前的"螺紋鋼+球墨鑄鐵管"發(fā)展成為"長(zhǎng)材+球墨鑄鐵管+合金鋼管"的三元結(jié)構(gòu)。
09年業(yè)績(jī)可繼續(xù)同比增長(zhǎng)40%以上，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)
目前，市場(chǎng)伴隨著成本的大幅下降，公司的產(chǎn)品價(jià)格也基本跌到底部，在各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)后，將可大大提振市場(chǎng)對(duì)鋼材的需求，特別是對(duì)應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)材類(lèi)產(chǎn)品，目前螺紋鋼的價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，鑄管的價(jià)格也會(huì)由于其50%的占有率而得到保證，特別是公司的球墨鑄鐵管，由于合同執(zhí)行期較長(zhǎng)，其價(jià)格的波動(dòng)將滯后于成本的波動(dòng)，在目前現(xiàn)貨成本下跌的情況下，公司球墨鑄鐵的盈利能力有望提高，從而使其產(chǎn)品毛利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定或有提高。
我們預(yù)計(jì)公司2008年EPS為0.4元，4季度在全行業(yè)大部分企業(yè)虧損的形勢(shì)下，公司仍能保持微利，也充分體現(xiàn)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，是目前鋼鐵行業(yè)不可多得的盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)型公司。2009年EPS可達(dá)到0.57元，同比增長(zhǎng)40%以上，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為10倍，而其合理估值應(yīng)在15倍左右。目標(biāo)價(jià)位應(yīng)在8.5元左右。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。因此，我們維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
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